热钱确在流入， 但规模大小尚难定论

    据最新数据，今年一季度，我国外汇储备增加额为1539亿美元，同期贸易顺差与实际使用外资金额之和为700亿美元，据此，有观点认为其差额即为流入的热钱，即一季度进入中国的游资超过800亿美元。

    但是，这种用简单的“加减法”计算出来的热钱数量并不准确。“虽然这个指标和热钱高度相关，反映了潜在的压力，但并不都是热钱。”对外经贸大学金融学院副院长丁志杰说。据了解，企业、居民结汇意愿增强，外汇储备盈余收益增多，外汇储备中非美元货币的升值等因素，都会导致外汇储备增加，而经由这些渠道产生的外汇并不能算热钱。高盛(亚洲)董事总经理胡祖六表示，中国的资本市场并未开放，境外资金投资只能通过QFII等有限渠道，规模较小，人民币升值引起的热钱流入效应并不大。

    另一种观点同样认为使用上述“加减法”而计算的热钱并不科学。但这种观点认为，热钱不是很少，而是被低估了。中国社科院世经政所张明博士认为，现实情况下，热钱有可能通过转移定价和虚假贸易、虚假投资或资本金挪作他用等方式进入中国，目前国内热钱的总规模可能至少有5000亿美元。

    作为权威部门，国家外汇管理局有关负责人对记者表示，应对跨境资金流动是各个开放经济体宏观经济管理面临的巨大挑战。当前我国国际收支顺差，外汇储备增加仍主要来自合法合规的贸易和投资活动，但在目前市场环境下不排除违法违规的热钱流入我国。

    显然，受限于热钱口径的界定，以及热钱进入渠道的隐蔽性，目前对其规模尚难作出准确统计，市场上难免出现诸多不同的声音。然而，一个公认的观点是，受中美利率倒挂、人民币升值以及国内楼市、股市上涨预期等因素的影响，热钱确实正在进入国内。

    热钱风险值得关注，畅通外汇投资更为关键

    对热钱规模的判断可谓众说纷纭，各执一词。但透过这一现象，我们却发现有两个问题不能不引起关注：第一，热钱有可能给经济发展带来不利影响，对此须防患于未然；第二，诸多非热钱因素导致外汇储备较快增加，这同样值得警惕。

    热钱涌入的风险不可小视。过多热钱的进入将导致更多基础货币被迫投放，加剧国内的流动性过剩，热钱进入股市、楼市后，还会助推市场价格的非理性上涨，加大我国通货膨胀的压力和宏观调控的难度。一旦热钱大规模撤出，同样会给经济安全带来风险。1997年爆发的亚洲金融危机给东南亚国家带来了巨大灾难，而其主要诱因之一就是大规模热钱在短期内的进出所致。

    热钱问题，已经引起国家有关部门的高度重视。4月19日，国务院召集财政部、发改委、央行等部门，就热钱监管进行讨论研究。央行行长周小川日前表示，央行正在密切监测流入中国的国际资本。外汇局有关负责人表示，今年外汇管理工作将把重点放在严格外汇资金收结汇管理，加大跨境资金流动的外汇检查力度等方面，并将会同相关部委严厉打击地下钱庄、非法买卖外汇等违法犯罪行为，加强跨境资金流动监测预警。

    另一方面，目前我国外汇储备的增多，并非都是热钱惹的祸。企业、居民大量结汇，外汇投资收益增加等也是重要原因。据央行统计，今年一季度外币存款减少55亿美元，同比多下降达89亿美元。这自然是受到了近期国际经贸环境趋紧、人民币升值等因素的影响，但从更为长远的视角来看，外汇投资渠道的匮乏和束缚是更重要的原因。

    中国人民大学公共财政研究所教授孙玉栋表示，目前企业和居民在境外投资时须办理的审核手续非常繁琐，投资金额受到严格限制，相关投资渠道也比较少。国内居民自有外汇资金只能投资于B股、QDII和有关外币理财产品等，并且据市场反映，选择QDII等渠道进行投资，收益并不可靠。据2007年第四季度基金季报，华夏全球精选等四只QDII基金净值全部呈现负增长，其中3只跌幅超 10%。考虑到安全性等因素，居民更愿意将外汇存在银行。而人民币升值加快，居民不结汇还能做什么呢？

    市场呼唤外汇投资渠道的拓宽。丁志杰建议，今后在进一步扩大QDII额度及其投资范围的基础上，必须在外汇市场上推出更多金融衍生品，方便企业和个人“走出去”进行实业和金融投资；对于国家外汇储备，则应扩大、优化其投资组合，提高外汇资金的使用效益。如此，不仅能改变国际收支失衡的现状，减轻热钱流入可能带来的风险，更可以真正实现“藏汇于民”。

    理性看待外汇储备，“藏汇于民”还需完善政策

    目前，无论是因为贸易顺差还是热钱流入、结汇增多，我国外汇储备规模确实呈现出不断增长的态势。对此，市场上再度出现一个老生常谈的疑虑：我国的外汇储备是不是太多了？是否应该考虑减少外汇储备？

    中国社科院金融所所长李扬认为，外汇储备增多意味着我国对外经济实力的增强，只要我国经济增长是健康的，外汇储备的增加就是必然的。

    另一方面，以我国目前的外汇储备规模，很难说“外汇储备已经过多”。我国拥有13 亿多人口，如果按人口平均，我国的人均外汇储备尚不足800美元，这一水平与日本、德国等外汇储备比较多的国家和地区相比还是非常低的。当然，对于部分来自热钱流入，企业、居民结汇意愿增强等而增加的外汇储备，需要相应地加强监管或理性疏导，化风险于未然。

    丁志杰认为，目前国内面临流动性过剩的困境，不断增长的外汇储备成为众矢之的，但实际上，我们目前需要考虑的是如何更好地利用外汇储备及其所产生的收益，更及时地监测和化解风险，让居民“藏汇”有利可图。如此，才能从根本上解决外汇储备增长过快的问题。